亚夏汽车:中公教育重组获定增批文,职教龙头价值成长

2019-08-18   作者: 58新财经   来源: 网络整理

亚夏汽车:中公教育重组获定增批文,职教龙头价值成长

亚夏汽车收到重组批文,中公上市正式落地

    11月30日,亚夏汽车公告中公教育重组事项获得证监会核准批复,11月3日本次重组获证监会有条件通过,本次收到批文标志中公教育借壳上市落地,教育龙头正式登陆A股市场!今年以来教育政策收紧,波及多个赛道,职教稀缺性提升。K12学历受非营利性制约、培训高压监管;高教并购或存不确定性;此外上周学前教育新政彻底切断幼教证券化道路。但成人职教作为非学历培训政策风险小,3月教育部修订草案明确教培分类管理,职教网点将不需办学许可证(教育局前置审批),减轻办证压力,鼓励技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。

    中公教育:专注非学历就业培训,产品线全面,线上线下联合教学

    ①产品:定位成人非学历职业就业技能培训,具有多元化、多层次、涵盖范围广、产品线丰富等特点。针对不同基础、不同职业需求的学员,中公教育能够提供2500种以上培训课程选择,其中人才招录培训的课程覆盖公务员、事业单位、教师等27种类型;资格认证考试课程包括教师资格、医师资格在内13种类型。②经营:截至2018/4/30拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构(15-17年CAGR21%)及7264名全职教师(总员工2.3万人)。18年1-4月面授30万人次,线上32万人次;17年面授88.2万人次、线上培训58.4万人次。直营网点覆盖全国主要一二三线城市,庞大的教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为中公进一步拓展业务的重要保证。③财务:中公18年1-9月营收41.7亿,17年营收40亿,+56%yoy;18年1-6月净利5.4亿,17年净利5.2亿,+58%yoy;截至18/4/30总资产54亿,净资产11亿。2015-17年及18年1-4月,中公面授课程人均收入分别为4390.7、3876.0、4246.8及4525.8元/人次;截至18年6月底,中公预收账款46.2亿元,完成全年收入预测概率较高。④优势:持续研发投入和完善的师资体系巩固竞争优势。中公目前拥有全职教师7264名,是授课质量、业务拓展的重要保障;专职研发人员1344人,课程设计、授课内容、教学方法均为自主研发,并成功实现产业化和模块化。

    中公教育、华图教育在业务布局方面较为相似,均为国内公考领域巨头。下文将从收入(公考、事业单位、教师培训占比、人次、客单)、成本(各要素构成)、业绩(净利率等)、经营(网点教师)等方面系统梳理。

    维持盈利预测,给予买入评级。截至12月3日收盘,亚夏股价8.25元/股、按增发后股本55.1亿股以及备考业绩计算,亚夏18-20年PE分别为48x、33x、28x。若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。

    风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。

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